在其2023年4月23日签发的招股说明书中■•，拟募资的12.60亿元中有5亿元计划用于补充流动资金★，占总募资金额的39.68%▪，接近4成。但从海创光电的财务情况来看，公司资金情况相对良好，对如此巨额的现金需求并不急迫。

　　如此来看，拟上市公司所做的收入预测可信度是偏低的，甚至连未来最近一年的收入也难以做出较为准确的判断。

　　虽然牺牲了些利润，但2022年海创光电营业收入几乎翻番（2021年和2022年分别为3.73亿元★、6.06亿元），不过这种薄利多销的策略，显然难以成为业绩长期增长的动力。

　　同时，海创光电另一个激光雷达业务客户A公司也引入了第二供应商，并自2023年9月起至2024年10月未继续向海创光电批量采购激光雷达接收模组。A公司曾是海创光电2022年和2023年第五大客户，目前已在2024上半年的前五大客户榜单中消失不见。

　　无独有偶-••，其他三大业务板块2022年毛利率也都出现一定程度下降，经计算，工业激光业务毛利率下降了4.05%，光通讯业务毛利率下降了6.44%，生物医疗及其他业务毛利率下降了4.81%。

　　福建海创光电技术股份有限公司（以下简称“海创光电”）主要从事各类激光光学元器件和激光模组的研发、生产和销售，目前已形成激光雷达、工业激光、光通讯、生物医疗等四大业务板块。

　　资料显示，报告期各期，海创光电的研发费用率分别为8.70%、7.69%★、7.38%及9••.55%，同行业可比公司研发费用率平均值分别为11.34%、12◆★.73%、13.84%及14.08%。相比之下，拟登陆科创板的海创光电不仅明显低于行业平均水平，而且均未达到10%。

　　虽然海创光电将激光雷达列为其首要经营板块，但该类型业务2021年销售收入其实仅4451.91万元，占主营业务收入比例更是低至11.95%-★，直到2022年才展现出强劲势头并成为公司营收的●“主攻手”，以3△.09亿元的销售收入占据了主营业务收入51.18%份额。托其所赐•…-，2023年5月海创光电科创板IPO申请顺利被上交所受理。

　　当商业画饼被现实无情打脸，激光雷达业务收入增长的可持续性似乎也被证伪。尽管不排除未来业绩有望得到回暖，但是下游客户找到其他供应商就立即大幅削减对海创光电的采购需求，是否说明公司的技术实力并不处于行业前沿？IPO不是PPT造梦游戏■●▪，监管要的也非“蹭风口”的裸泳者。就目前看来，海创光电恐怕还需要再沉淀一段时间。

　　据海创光电解释，相关模组产品产能利用率较低是因为预测客户需求将继续增长而提前扩充产能，而客户需求增长未及预期所致△。

　　在回复交易所•=△“激光雷达业务增长的可持续性”这一问询时，海创光电信誓旦旦地表示激光雷达业务市场规模不断扩大，公司所处行业处于上升通道，主要合作客户为行业知名企业，在手订单较为充足。相关产品市场需求空间较大且预计将保持增长，激光雷达业务收入增长具有可持续性。

　　福兮祸所伏，2024年受大客户图达通导入其他供应商、客户Luminar定点车型量产交付不及预期、产品销售价格下调等因素影响，海创光电激光雷达业务遭遇重创△。2024上半年，公司营业收入较2023上半年减少21△.94%=◆=，净利润也同比下滑22.48%，全年经营业绩虽尚未公开披露•▼▪，但海创光电在招股说明书中已明确表示有较大幅度的下滑▪…。

　　更让人猜疑的是，公司此次IPO似乎动机不纯。申报初期●■，在资金情况良好、偿债能力尚佳的情况下，海创光电仍打算从募集资金中拿出5亿元补充流动资金，虽然2024年底更新招股说明书时已将该项目取消，但这样的行为是否反映了其对发行上市成为公众公司有些儿戏？并且，在下游需求增长不达预期导致大部分现有产能闲置的前提下■△，海创光电仍计划投建新产业园扩张产能，很难说清其中的合理性。

　　对于2024年业绩下滑…△，海创光电表示主要是激光雷达业务发展不及预期所致。报告期各期，激光雷达业务收入分别为0.45亿元、3●.09亿元-…●、4.85亿元、1•.49亿元，占主营业务收入的比例分别为11△★◆.95%、51•.18%、58•••.18%、45▪.87%。

　　对于仅完成首轮问询回复的海创光电而言，最近一年业绩下滑无疑为其上市之路增添了不少变数。要知道科创板作为中国资本市场的重要组成部分，对上市企业的盈利能力▼…、成长性和创新能力都有着极高的要求。

　　在海创光电本次IPO的募集资金用途中，拟投入5.7亿元（占总募集资金7.6亿元的75%）用于海创光电产业园项目，目的是扩大激光光学元器件和激光模组的生产规模。

　　虽然删除募资补流项目在一定程度上减少了外界的质疑，但海创光电在技术上仍需展现出足够的实力和创新能力，才能支撑其未来的发展和市场竞争。

　　激光雷达是近年来因无人驾驶和服务型机器人的市场需求兴起而蓬勃发展的新型传感器，其凭借测量精度高、响应速度快△■、抗干扰性强等优点，可帮助车辆定位实时位置信息▼●★，对于自动驾驶感知层准确性有显著提升作用。

　　上文提及的图达通和客户A，均引入其他供应商并减少了对海创光电采购，谈及原因时都提到了产品迭代（下图）。海创光电在审核问询回复中也明确表示“公司激光雷达接收模组于2022年9月量产……■......2023年3月激光雷达接收模组销量达到最高1.3万件后呈下降趋势，2023年1-6月平均月销量仅0.71万个，并受产品迭代影响于2023年9月开始暂停提货”（下图）。

　　显然，对于海创光电的激光雷达产品，其与客户之间的依赖并非是双向的。在商言商，客户出于产品迭代和降低采购成本等考虑引入其他供应商，这种行为无可厚非，但是这将导致本属于海创光电的份额被逐渐瓜分▪•。

　　对比腾景科技、炬光科技●、光库科技，2021年三家同行业可比公司毛利率平均值为43.12%（下图），海创光电仅略低2.59个百分点•，但是2022年，同行业可比公司毛利率平均值为40●◆•.97%，海创光电已低于该数值8.9个百分点。简言之，同行们都降价了▪，但是海创光电降得更狠-△。

　　将四大板块业务统筹在一起观察，2022年海创光电主营业务毛利率为32.07%，较2021年的40.53%下降了2成！

　　申报材料显示，2021年至2023年，海创光电在激光雷达业务板块开拓的新客户分别为17家、18家■◆、28家。2023年新增客户数量看似比2022年多出10家，但新增客户的收入仅比2022年增加了2.94万元。如此微弱的收入增长，说明这些新增客户的真实价值及长期合作潜力显然是较低的。

　　据悉，图达通大幅减少对海创光电的采购并非是生产需求降低，而是在激光雷达光源模组和传输模组产品上△-，引入了其他供应商。

　　至于偿债能力，公司更是表现不俗。流动比率（倍）始终保持在2的安全线以上，报告期各期分别为3.30、2.19•△★、3.06、3.85，速动比率（倍）也始终稳定在1的安全线。从短期来看，公司的偿债风险较小。

　　在监管层防止IPO企业上市圈钱且审核更为严苛的当下，许多企业为了避免被外界质疑上市动机，纷纷选择了放弃募资补流换取上市空间的策略。海创光电也采取了该策略-▪，在2024年12月31日前披露的招股说明书中，已将5亿元的补充流动资金计划取消。

　　若未来自动驾驶技术的主流方案转向纯视觉方案★，海创光电的激光雷达业务可能会受到严重冲击。

　　对于计划登陆科创板的海创光电•●，若不能将研发创新作为驱动力及加速技术更新的步伐★，很可能在上市审核取得突破之前，就已被客户迭代抛弃成为“昨日黄花”。

　　2024上半年，海创光电34.08%的毛利率对比同行业可比公司34.60%的平均水平已不再具有明显优势=●△，而这半年，是公司报告期内首次业绩大幅下滑。

　　然而，海创光电虽同时布局了1■.5µm和905nm的激光雷达业务▪，但相关业务收入约80%来自1.5µm激光雷达产品…。后续若激光雷达技术路线µm激光雷达技术路线在自动驾驶领域应用出现萎缩■，海创光电将面临较大的业绩波动风险。

　　另外，激光雷达为主导的多传感器融合方案有905nm和1.5µm两种不同波长的技术路线nm激光雷达有明显的成本优势，因而在出货量和下游定点车企中占较大份额-◆…。

　　除短期偿债能力无忧，海创光电的长期偿债能力也完全无患。报告期内，公司资产负债率分别为24△….78%、36.39%、28.35%、23.63%，除2022年超过30%以外，其余各期均保持在25%上下，是非常低且安全的数值。

　　并且最近几年，海创光电不论是销售收现率，还是经营活动产生的现金流量净额都有了明显的好转■◆●。2023年，公司销售收现率增长10个百分点至86.90%，经营现金流量净额占净利润的比例更是翻倍至108.84%（下图）。

　　但是2024上半年，海创光电对图达通的销售收入遭遇滑铁卢，仅5609•△★.04万元…，而2023上半年，海创光电向图达通销售激光雷达光源模组的金额就已高达1▼.56亿元，几乎是2024上半年的3倍。

　　研发投入是企业技术创新和持续发展的重要保障，海创光电在研发支出上的吝啬，意味着其可能在技术研发和产品创新方面重视度相对不高，或进一步影响到公司产品的市场竞争力-△。

　　再次回到激光雷达业务▪△，图达通和Luminar是海创光电激光雷达业务的主要客户，也是公司前五大重要客户。2022年和2023年，海创光电来源于图达通和Luminar的收入占激光雷达业务收入的比例均在80%以上，尤其是图达通，连续两年位居海创光电前五大客户的榜首位置。可以说，海创光电的激光雷达业务主要就是由图达通、Luminar两大客户扶持起来的。

　　2021年至2023年，公司应收账款周转率（次/年）分别为3★▼.43、3.30、3.23，虽然有所下滑★◆，但始终保持在3以上。同期▼…-，同行业可比公司应收账款周转率均值（次/年）分别为3.62、3.14、2△.91，2022年及2023年甚至要逊于海创光电•▪。

　　但根据招股说明书所披露的产能利用率，除了激光光学元器件产品各期达到90%以上-■▼，激光雷达光源模组、接收模组的产能利用率始终较低•▼，2023年分别只有63.33%、46.33%（下图）△。

　　先是预测激光雷达业务收入增长可持续被现实无情打脸，后又预测下游客户需求增长但是远不及预期-●，不禁让人想问△，公司管理层的市场预判能力=、行业洞察力是否有所欠缺？募资扩产的决策是否会导致更多的产能浪费呢？

　　此外，不仅是海创光电的处境堪忧，图达通和Luminar的日子也不好过。据公开信息，2022年至2024年1-9月的时间内，图达通已累计亏损5.37亿美元；2024年1-9月，Luminar实现营业收入5291….10 万美元，净利润为-2.29亿美元。

　　需要注意的是，在激光雷达业务为公司IPO注入信心的背后，疑似是薄利多销策略的快速显效，并非源自相关产品强劲的核心竞争力▼。

　　尤其是2022年，激光雷达业务收入较2021年增长了2.64亿元，而公司当年整体营业收入仅增长了2.33亿元，激光雷达业务近乎独力撑起了海创光电的营收增长。

　　资料显示，自动驾驶技术目前存在以摄像头为主导的纯视觉方案和以激光雷达为主导的多传感器融合方案的竞争△▪◆。这意味着海创光电作为激光雷达供应商，其技术能否适应未来自动驾驶技术的发展趋势，成为市场主流方案的一部分，存在一定的不确定性=•△。

　　积极开拓新的客户群体-•，降低对大客户的依赖■，是海创光电当前亟待解决的关键问题。

　　以上数据都表明，公司近两年销售回款情况整体向好，利润有良好的现金流支撑，盈利质量较高。

　　激光雷达虽是海创光电现阶段最核心的业务■，但该业务未来发展尚存在较多的不确定性。